报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 报告的核心观点 - 2024H1，公司录得营业收入863亿元/+11.0%，Non-IFRS净利润为31亿元/+2631%，其Non-IFRS净利率为3.6%，较2023年0.1%的净利率提升3.5个百分点 [4] - 24Q2，公司录得营业收入442亿元/+7.7%，Non-IFRS净利润为24.56亿元/+197.4%，其Non-IFRS净利率为5.6%，较2023年同期2.0%的净利率提升3.5个百分点 [4][5] - 公司一体化供应链业务实现收入418亿元，其中外部一体化供应链业务收入达到154亿元，保持稳定增长态势 [4] - 24Q2，公司一体化供应链业务收入为213亿元/+4.4%，其他客户收入为229亿元/+11%，主要受快递快运业务量增加所带动 [5] - 24Q2，公司的毛利率为11.9%，较23Q2的毛利率提升3.6个百分点，主要由于产品及网络结构的优化、技术驱动带来的运营效率提升以及精细化管控带来的资源使用效率提升 [6] - 我们预计2024年公司总收入将达到1809.8亿元/+8.6%，Non-IFRS净利润率达到2.6%，公司进入稳定盈利阶段后，对公司的估值方法由PS法转向PE法，我们预计2024年公司的净利润为47.55亿元，目前市值下的估值为12X，我们认为其合理估值为18X，对应目标价为14.61港币 [6] 财务数据总结 - 2024年公司总收入预计达到1809.8亿元，同比增长8.6% [6] - 2024年公司Non-IFRS净利润率预计达到2.6% [6] - 2024年公司净利润预计为47.55亿元 [6] - 公司当前市值对应的估值为12X，我们认为其合理估值为18X [6] ESG表现 - 公司发布了《碳中和物流园指南》并启动了供应链减碳行动 [11] - 2022年公司前线员工福利费用达到44.6亿元，占总收入的32.5% [11] - 公司在2022年正式成立了ESG管理委员会，以提高董事会对ESG事项的问责机制 [11]