报告公司投资评级 公司维持"强烈推荐"评级[2] 报告的核心观点 收入端 - 2024年上半年营收337.4亿元，同比增长13.8%[7] - 国内各项刺激内需政策利好[7] - 2024年巴黎奥运会加持，激发消费者的体育运动热情及参与度[7] - 线上电商收入的增长[7] - 分品类看，鞋类营收146.4亿元，同比增长18.0%；服装营收180.8亿元，同比增长10.8%；配饰营收10.2亿元，同比增长10.1%[7] - 分品牌看，安踏主品牌营收160.8亿元，同比增长13.5%；FILA品牌营收130.6亿元，同比增长6.8%；其他品牌营收46.0亿元，同比增长41.8%[7] - 安踏品牌渠道收入拆分：DTC直营渠道89.4亿元，同比增长10.5%；线上电商渠道55.7亿元，同比增长20.1%；传统批发及其他渠道15.7亿元，同比增长8.5%[7] 利润端 - 2024年上半年毛利润216.2亿元，同比增长15.3%；毛利率64.1%，同比提升0.8个百分点[8] - 安踏品牌毛利率56.6%，同比提升0.8个百分点[8] - 安踏鞋类产品毛利率提升 - 毛利率较低的传统批发业务占比减少 - 存货减值拨回等[8] - FILA品牌毛利率70.2%，同比提升1.0个百分点[8] - 策略性增强和提升产品功能和质量，并主动提升鞋类产品占比 - 存货减值拨回等[8] - 2024年上半年经营利润86.7亿元，同比增长13.6%；经营利润率25.7%，同比基本持平[11] - 虽然安踏品牌及FILA品牌对销售贡献增加，但公司对零售业务的开支增加，致使整体经营利润率基本持平[11] 未来展望 - 安踏品牌2024年全年营收将保持双位数同比增速，特别是看好安踏儿童的发展潜力[11] - FILA品牌2024年全年营收调整至高单位数增速，主要是基于FILA品牌在产品方面的投入需要较长时间释放[11] - 其他品牌，特别是迪桑特及可隆，将持续高速成长，加持公司整体利润[11] 投资评级及盈利预测 - 持续看好公司专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动行业红利，维持"强烈推荐"评级[11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为120.8亿元、141.8亿元及165.6亿元[11] - 当前股价对应2024年PE为16.3倍[11] 风险提示 1. 品牌推广不及预期[11] 2. 渠道库存积压风险[11] 3. 需求弹性不足[11]