报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收增长超预期,利润受一次性事项影响 - 2024年上半年实现营业收入42.52亿元,同比增长9.02%;归母净利润12.41亿元,同比增长0.15% [1] - 2024年第二季度实现营收21.96亿元,同比增长19.51%;归母净利润4.84亿元,同比下滑7.00% [1] - 归母净利润受到0.3亿元资产和信用减值、0.13亿元投资净收益差异、0.66亿元营业外支出的影响,合计约1.1亿元 [1] - 经营活动现金流量净额同比减少,主要是公司提前支付进口白蛋白的货款,获取相应现金折扣及汇率补偿 [1] 自产、进口白蛋白和因子类产品营收增长较好,静丙销售额出现下滑 - 2024年上半年进口白蛋白实现营业收入19.55亿元,同比增长18.87%,占营收比46%,毛利率17.86%,同比减少2个百分点 [1] - 自产白蛋白实现营业收入8.00亿元,同比增长17.21%,毛利率46.21%,同比增加2个百分点 [1] - 静丙实现营业收入8.39亿元,同比下降15.50%,毛利率58.73%,同比增加2个百分点 [1] - 其他血液制品实现营业收入6.07亿元,同比增加15.69%,毛利率83.31%,同比下降2个百分点 [1] 毛利率略下滑,管理费用率短期增加 - 2024年上半年毛利率41%,同比下降2个百分点;2024年第二季度毛利率42%,同比上升0.8个百分点 [1] - 毛利率下滑主要由于进口白蛋白销售比重上升,以及上半年受美元兑人民币汇率变动影响进口白蛋白的毛利率下降 [1] - 2024年上半年销售费用率4.6%、管理费用率4.9%、研发费用率2.5%;2024年第二季度销售费用率5.9%、管理费用率5.1%、研发费用率2.5% [1] - 2024年上半年管理费用同比增加27.31%,主要是广西莱士并入合并报表,2023年上半年无股份支付费用 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为21.98/25.27/29.14亿元 [2] - 当前股价对应2024-2026年PE为22/19/17倍 [3]