报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有升有降，24H1收入16.30亿元yoy -3.1%，净利润2.78亿元yoy +240.9%，经调整净利润3.49亿元yoy +21.2%，公司是国内最大的招录考培机构之一，在线基因独特，虽行业集中度有所下降，但以高品质教学服务为主导，成本费用优化下利润率持续提升[1] 业绩相关 - 24H1公司收入16.30亿元yoy -3.1%，培训服务/图书销售收入13.79/2.52亿元yoy -3.1%/-3.0%，主要因24H1事业单位招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，致事业单位招录考培课程、教材教辅销量下降，培训服务是核心收入来源占比75%，其中小班课收入10.26亿元占总收入63%，大班课收入2.66亿元占16%，在线学习产品收入6450万元占4%，其他培训课程收入2270万元占1%，行业就业趋势下财政供养岗位走俏，报考人次增长将带动参培人次增长，但行业集中度降低使客单价受压[1] - 24H1公司毛利率54.2%同比+3.3pct，培训服务/图书销售毛利率57.9%/33.6%同比+4.0/-0.8ppt，培训服务毛利率提升因员工薪酬减少和运营效率提升，24H1公司销售/管理/研发费率19.6%/12.1%/6.6%同比+1.6/-6.9/-1.9ppt，管理和研发费用率降低因向行政和研发人员的股份支付减少，销售费用率上升因增加营销开支符合长期业务发展战略，24H1经调整净利润率21.4%同比+4.3ppt创上市以来新高[1] 股份相关 - 24H1公司以1.54亿港元购回3587万股股份并注销，反映对长远业务前景信心提升股份价值，当前总股本约22.39亿股，根据23年受限制股份单位计划购买约5457万股股份总对价约2.37亿港元，8月26日控股股东、董事长兼CEO张小龙增持66万股对价约195万港元展现对业务发展信心[1] 财务预测相关 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润4.52/4.78/5.19亿元，经调整归母净利润5.53/5.78/6.19亿元，当前股价对应2024 - 2026年经调整归母净利润PE为11/11/10倍[1] - 报告期内营业收入、经调整净利润、EPS、P/E、P/B等指标呈现一定变化趋势，如营业收入2023A - 2026E分别为3,021、2,923、3,015、3,172，增长率分别为7.5、-3.3、3.2、5.2，经调整净利润2023A - 2026E分别为445、553、578、619，增长率分别为134、24、5、7等[2] - 公司财务报表数据预测汇总中，资产负债表、现金流量表、利润表等各项数据在2023A - 2026E期间有不同表现，如资产负债表中流动资产合计、非流动资产合计等，现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等，利润表中营业收入、营业成本等各项指标[5][6][7]