报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24H1 公司实现营业收入 107.64 亿元，同比+1.39%；归母净利润 9.28 亿元，同比+4.95% [3] - 24Q2 单季度公司实现营收 54.42 亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；归母净利润 4.07 亿元，同比-21.79%，环比-21.97% [3] - 胶膜出货持续增长，24H1 出货约 13.89 亿平，同比+43.61%，实现营收 98.79 亿元，同比+3.79% [3] - 24 全年预计胶膜出货 26-28 亿平，同比增长 20%-30% [3] - 新材料业务稳步推进，24H1 光伏背板出货 6778.15 万平方米，感光干膜出货 7366.51 万平方米，铝塑膜出货 560.60 万平方米 [3] 公司盈利能力 - 24Q2 单季度公司综合毛利率/净利率分别为 18.05%/7.48%，环比分别+2.77pct/-2.31pct [3] - POE 类产品占比提升带动毛利增长，净利率下降主要受减值影响较大 [3] - 公司逆势扩张海外产能，预计 2025 年泰国和越南的总产能将达到约 6 亿平米 [3] 行业及公司展望 - 分化加大、产能出清、格局重塑是 2024 年光伏行业的主线 [3] - 公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代 [3] - 公司加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业 [3] - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 248.95 亿元、297.17 亿元、341.86 亿元，实现归母净利润 23.01 亿元、27.69 亿元、33.62 亿元 [3] 财务数据总结 - 2022-2026 年营业收入分别为 18,877 百万元、22,589 百万元、24,895 百万元、29,717 百万元、34,186 百万元 [1] - 2022-2026 年归母净利润分别为 1,579 百万元、1,850 百万元、2,301 百万元、2,769 百万元、3,362 百万元 [1] - 2022-2026 年 ROE 分别为 11.3%、11.7%、13.1%、14.0%、14.9% [1] - 2022-2026 年 EPS 分别为 0.61 元、0.71 元、0.88 元、1.06 元、1.29 元 [1] - 2022-2026 年 P/E 分别为 23.1 倍、19.7 倍、15.8 倍、13.2 倍、10.8 倍 [1] - 2022-2026 年 P/B 分别为 2.7 倍、2.4 倍、2.2 倍、1.9 倍、1.7 倍 [1]