报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 业绩稳健，分红优异 - 2024年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润26.29/3.73/3.61亿元，同比增长9.58%/4.90%/4.35% [2] - 2024年第二季度实现营收/归母净利润/扣非净利润14.28/2.32/2.28亿元，同比减少0.99%/8.86%/8.28% [2] - 公司拟派发现金红利2.96亿元，股利支付率79% [2] 客流量增长，收入稳健 - 分渠道看，2024年上半年公司经销/电商/直供/直营分别实现收入19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比变化+4.8%/+35.4%/-15.3%/-24.6% [2] - 公司通过精简SPU、聚焦核心产品、打造优质套餐等提升经销商高端产品销售额和套餐销售占比 [2] - 公司通过店态升级、O2O赋能引流、P3及流量承接培训等提升经销商客流量和转化率 [2] - 公司在稳固传统电商平台的同时布局快手、小红书等新渠道，2024年上半年电商渠道收入同增35.37% [2] - 公司上半年完善跨境电商架构，拓展亚马逊美国、欧洲、日本等地区以及沃尔玛美国、德国OTTO等平台业务 [2] - 分品类看，2024年上半年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49/2.11亿元，同比增长8.26%/7.03%/11.63%/16.58%/9.35% [2] - 分地区看，2024年上半年公司境内/境外实现收入25.66/0.63亿元，同比增长8.87%/49.26% [2] 毛利率稳健，费用短期投入下盈利暂时承压 - 2024年上半年/第二季度公司毛利率分别为51.26%/52.19%，同比变化+0.58/-0.01pct [2] - 2024年上半年公司床垫/床架毛利率为61.76%/47.80%，同比变化-0.86/+1.72pct [2] - 2024年上半年/第二季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%和24.05%/5.65%/3.63%/-0.93%，同比增长 [2] - 2024年上半年/第二季度公司归母净利率为14.19%/16.24%，同比减少0.63/1.40pct [2] 展望下半年 - 预计在地产、消费相关政策出台背景下，家居行业消费或转暖 [2] - 公司将进一步挖掘存量市场，推动门店升级、推动客单值提升，推出更多核心套餐，加大引流 [2] - 公司将管控费用投入，进一步降本增效 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.55/9.45/10.37亿元 [3] - 当前股价对应PE为13X/12X/11X [3] - 公司2023-2026年营业收入分别为5,579/5,986/6,593/7,211百万元，增长率分别为-4.0%/7.3%/10.1%/9.4% [3] - 公司2023-2026年归属母公司股东净利润分别为802/855/945/1,037百万元，增长率分别为13.2%/6.6%/10.5%/9.8% [3] - 公司2023-2026年每股收益分别为2.01/2.14/2.36/2.59元 [3] - 公司2023-2026年PB分别为2.5/2.3/2.1/1.8 [3]