报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 上半年收入增长亮眼，多品牌期待继续发力 - 上半年公司收入增长亮眼，各品牌收入均实现较快增长 [4] - 主品牌珀莱雅持续推进大单品战略，大单品占珀莱雅品牌收入的比重超57% [4] - 珀莱雅上半年"38"、"618"期间天猫旗舰店成交额均位列天猫美妆第1 [4] - 子品牌彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道 [5] - 洗护品牌OR不断种草破圈，补充第二梯队控油/修护洗发水 [5] - 年轻油皮护肤品牌悦芙媞深耕油皮护肤，推出清洁线产品 [5] 毛利率下降、费用率提升，经营净现金流减少 - 上半年毛利率同比下降0.7PCT至69.8%，主要系线上直营渠道毛利率下降 [3] - 上半年期间费用率同比提升1.2PCT至51.7%，主要系销售费用率提升 [3] - 上半年经营净现金流同比减少44.0%，主要系支付的货款及形象宣传推广费增加 [3] 盈利预测及估值 - 考虑到上半年收入利润表现超预期，我们小幅上调24~26年盈利预测 [6] - 对应24/25/26年EPS分别3.89/4.78/5.66元，PE分别为22/18/15倍 [6]