报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收13.52亿元（-42.19%），剔除大订单因素同比约-4%。实现归母净利润-1.70亿元（-141.43%），扣非后归母净利润为-1.74亿元（-144.04%）[3] - 公司上半年继续面对创新药投融资偏弱的不利因素，多因素下出现亏损，但边际上出现改善苗头。Q2公司实现收入6.74亿元（-29.82%），毛利率为21.81%（同比-20.55pct，环比+5.97pct），销售、管理、研发三项费用环比变化不大，单季归母净利润-0.75亿元，亏损环比小幅收窄[4] - 截止6月末，公司核心业务小分子CDMO在手订单金额同比+40%以上，估计新签订单口径增长更快。在手订单交付周期主要在24H2及25年，为后续业绩改善打下基础[4] - 下半年，随着各项业务较快增长的在手订单逐步得到兑现，叠加减员增效措施，公司整体产能利用率有望改善。项目漏斗中，PV项目等需要较大反应釜的项目增加也有助于改善产能/订单规模错配的问题。基于此，我们估计公司下半年亏损有望进一步收窄[4] 财务数据总结 - 2023年营业收入为36.67亿元，同比下降47.9%；归母净利润为2.67亿元，同比下降86.7% [2] - 2024年预计营业收入31.07亿元，归母净利润为-1.85亿元；2025年预计营业收入36.60亿元，归母净利润为0.53亿元；2026年预计营业收入44.04亿元，归母净利润为3.12亿元[2] - 2023年毛利率为40.7%，2024年预计为23.0%，2025年预计为26.9%，2026年预计为30.8% [2] - 2023年ROE为4.6%，2024年预计为-3.3%，2025年预计为0.9%，2026年预计为5.2% [2] - 2023年资产负债率为35.0%，2024年预计为35.9%，2025年预计为34.2%，2026年预计为32.1% [12]