报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 业绩回顾 - 公司2024上半年实现营业收入35.75亿元,同比增长112.47%。其中AIDC业务收入20.54亿元,同比增长1147.85%,市场需求旺盛;IDC业务收入15.21亿元,业务稳步推进。实现归母净利润9.67亿元,同比增长37.64%,维持较好的盈利能力。[1] - 公司2024上半年综合毛利率34.57%,较去年同期有所降低,主要是因为AIDC业务毛利率较低、折旧增加以及机柜改造等因素。这些因素在后续经营中均有望出现改善。[1] 行业分析 - 传统IDC行业开始回暖,AIDC有望开启新一轮景气周期。IDC行业经历了4-5年的下行周期后,公司认为拐点已经出现,行业正在回暖。[1] - AIDC方面,在全球AI产业链上,国内光模块厂商、AI服务器厂商今年上半年相关收入快速增长,算力集群搭建所需的各类辅材也非常紧缺,AIDC的市场需求比较旺盛。[1] 公司优势 - 公司在AIDC和液冷领域获得良好卡位。公司已在全国6大区域部署算力集群,全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。公司基础性资源要素显著增长,为长远稳健发展奠定基础。[1][3][4] - 公司在传统IDC业务方面,凭借"低能级成本打高能级需求"、"自投自建自持自运维物业"、"超大规模园区级算力中心"的廊坊模式获得了行业领先水平的上架率和毛利率。[2] - AIDC方面,公司在空间距离、网络拓扑设计、路由路径、管理模式、高功率等方面均具备领先优势。公司前期通过出售算力模组引流,已率先卡位AI头部公司的模型训练环节。[3] - 液冷方面,公司自研的液冷技术在全国多园区的新型智算中心项目中得到全面应用,创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计,处于行业领先地位。[4] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为21.83、33.05、41.56亿元。[5] - 公司2024-2026年的P/E分别为17.71、11.70、9.30,EV/EBITDA分别为13.38、9.45、6.90。[5][7] - 公司2024-2026年营业收入分别为6795、9058、10765百万元,收入同比增长分别为56.2%、33.3%、18.8%。[7] - 公司2024-2026年毛利率分别为41.4%、44.0%、49.0%,ROE分别为21.9%、25.7%、25.3%。[7]