报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入增长分析 - 收入增长主要受销量增长驱动,销量增长来自扩产和海外市场高增长 [4] - 分业务来看,公司24H1色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为11.83/1.09/0.55亿元 [4] - 分地区来看,国内/国外收入分别为13.35/0.12亿元,同比增长21.94%/195.01% [4] 利润率增长分析 - 净利率增长主要受毛利率提升带动,短期费用率有所增长,但信用减值损失有所下降 [4] - 24H1公司毛利率为14.46%,同比增长2.33个百分点;其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为15.2%/5.18%/11.08% [4] - 24H1公司归母净利率/扣非净利率分别为6.18%/4.85%,同比增长2.29/1.75个百分点 [4] - 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/2.37%/4.50%/1.28%,同比增长0.32/0.05/1.06/1.30个百分点 [4] - 信用减值损失/收入同比下降1.36个百分点;公允价值变动净收益/收入同比增加0.21个百分点;其他收益/收入同比增加1.06个百分点 [4] 存货及应收应付变化分析 - 存货增长主要由于子公司陆续投产,原材料及库存商品增加 [4] - 24H1公司存货为9.20亿元,同比增长148.68%,其中原材料/在产品/产成品同比增长78.38%/93.84%/270.23% [4] - 存货周转天数为122天,同比增长55天 [4] - 应收账款为0.39亿元,同比增长78.07%,平均应收账款周转天数为4天,同比保持一致 [4] - 应付账款为2.71亿元,同比增长42.83%,平均应付账款周转天数为53天,同比增加21天 [4] 投资建议 - 短期来看,新建项目陆续投产,24年产能扩产有望带动收入提升 [5] - 公司在成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下,吨净利有望恢复 [5] - 下调24/25/26年收入预测至32.3/40.5/46.1亿元,下调24/25/26年归母净利预测至1.63/2.48/3.06亿元 [6] - 维持"买入"评级 [6]