报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 财务表现 - 2024上半年公司实现营业收入695.6亿元,同比增长22.1%;归母净利润20.5亿元,同比下降19.6%;剔除汇兑损益、资产减值等因素的核心净利润49.5亿元,同比增长27.5% [2] - 公司归母净利润下降的主要原因是计提资产减值及公允价值减少共17.5亿元,同比增长279% [2] 销售表现 - 2024上半年公司实现总销售面积591平方米,同比下降2.1%;实现总销售金额1256亿元,同比下降5.7%,显著优于行业平均水平 [52] - 公司自投销售854亿元,归属公司权益金额为608亿元,权益比提升7pct至71% [52] - 公司聚焦高能级城市,一、二线销售额占比高达80%,首开去化率为78%,回款率超过100%,继续维持高位 [52] 土储管理 - 2024上半年公司新增项目15个,新增建面131万平方米,对应新增货值333亿元,同比下降41% [105] - 截至2024上半年末,公司土储总货值5348亿元,总建筑面积3193万平方米,其中可售权益建筑面积1372万平方米 [105] - 公司土储聚焦,一二线城市占比79%,北上杭占比34%,十大战略核心城市占比55% [105] 现金流和融资 - 截至2024上半年末,公司货币资金751亿元,除去预售监管及受限资金仍有437亿元,现金短债比为2.1倍,现金流保持稳健 [107] - 公司债务结构合理,一年内到期债务353亿元,占比23.8%;融资渠道通畅,上半年累计回购境内债券22.6亿元,完成境外债务置换8.17亿美元 [107] 投资建议 - 虽然公司有一定的计提减值压力,但公司聚焦优势城市,销售显著优于行业平均水平,且结算项目的权益比上升,我们微调此前的盈利预测,预计公司24/25年归母净利润分别为32.0/32.7亿元,对应EPS分别为1.26/1.29元,对应当前股价的PE分别为3.8/3.7X,维持"优于大市"评级 [109]