报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 主品牌珀莱雅保持稳健高增长,第二梯队品牌彩棠、OR接力成长,公司整体收入同比增长37.90% [1] - 盈利能力较为稳定,24H1归母净利率同比提升0.26个百分点至14.03% [1] - 短期看好"双11"大促对公司销售增长的促进作用,中长期公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长,打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极 [1] 公司投资评级 - 公司为国内大众化妆品龙头,预计24-26年归母净利润分别为15.60/19.22/23.62亿元,同比增速分别为30.7%/23.2%/22.9%,当前股价对应24-26年PE分别为22x、17x、14x [1] 公司品牌发展情况 - 主品牌珀莱雅:24H1实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,持续夯实"大单品"策略,推出多款新品 [1] - 彩棠:24H1实现营收5.82亿元,同比增长40.57%,持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵,并发力底妆赛道 [1] - OR:24H1实现营收1.38亿元,同比增长41.91%,不断提升"亚洲头皮健康专家"的品牌心智 [1] - 悦芙媞:24H1实现营收1.61亿元,同比增长22.35%,持续深化"油皮护肤专家"的品牌认知 [1] 公司盈利能力分析 - 24H1/Q2毛利率为69.82%/69.60%,同比下降0.69/1.30个百分点 [1] - 24H1/Q2销售费用率为46.78%/46.73%,同比上升3.22/2.90个百分点,主要系形象宣传推广费增加 [1] - 24H1/Q2管理费用率为3.54%/2.82%,同比下降1.76/2.01个百分点,主要系股份支付费用减少 [1] - 24H1/Q2研发费用率为1.89%/1.69%,同比下降0.63/0.29个百分点 [1] - 24H1/Q2归母净利率为14.03%/14.15%,同比上升0.26/下降0.39个百分点 [1] - 24H1/Q2扣非归母净利率为13.58%/13.72%,同比上升0.37/下降0.28个百分点 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 新品研发进度不及预期 [1] - 消费者需求变化 [1]