报告评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告核心观点 安踏品牌 - 2024H1收入增长13.5%,产品+渠道优化持续推进[3] - DTC/电商/传统批发营收同比分别+10.5%/+20.1%/+8.5%,DTC快速增长一方面系部分传统批发门店转DTC模式,另一方面DTC转型后门店店效逐步提升[3] - 安踏采取差异化门店战略,满足不同类型消费者需求,产品矩阵完善,专业跑鞋C202系列影响力提升,性价比产品在大众群体中销售优异[3] - 电商业务收入增长20.1%,增速亮眼,全年来看电商快速增长势头有望延续[3] - 渠道以及产品结构优化推动毛利率提升,2024H1毛利率同比提升0.8pcts至56.6%,经营利润率同比提升0.8pcts至21.8%[3] FILA品牌 - 2024H1收入增长6.8%至131亿元,电商增速优异,成人专业品类+鞋类表现亮眼[4] - 电商业务或有快速增长,主要系电商消费环境改善,品牌持续加强社交媒体、私域等电商业务拓展[4] - FILA成人表现优于FILA Fusion以及FILA儿童,聚焦网球、高尔夫、滑雪以及户外四大品类,积极拓宽产品种类尤其是功能性产品,鞋类产品占比继续提升[4] - 2024H1毛利率同比提升1pcts至70.2%,OPM同比下降1.1pcts至28.6%,整体延续高质量增长趋势[4] 户外品牌 - 2024H1其他品牌实现营收46亿元,同比增长41.8%,毛利率同比略降0.7pcts至72.7%,经营溢利率同比略降0.4pcts至29.9%[5] - 迪桑特和Kolon Sport的增长主要系同店增长贡献,长期来看受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力,门店数量较少的品牌店效提升带动渠道品牌增长[5] Amer Sports - 2024H1公司分占联营公司Amer Sports亏损为1900万元,2023年同期亏损为5.16亿元,Amer Sports上市事项权益摊薄使得安踏体育在2024年获得约16亿元现金收益[6] - Amer Sports自身营收增长14%至21.77亿美元,归母净利润为140万美元,管理层上调全年业绩指引为2~2.2亿美元,中长期来看随着Amer Sports自身经营表现持续向好,有望给安踏体育带来正向业绩帮助[6] 盈利预测和投资建议 - 预计2024年公司营收增长12%,业绩增长35%,剔除16亿元现金收益后,预计业绩增长19.5%[7] - 调整2024-2026年归母净利润预期为138.36/140.93/159.98亿元,对应2024年PE为13倍,剔除16亿元现金收益后对应PE为15倍,维持"买入"评级[8]