投资评级和核心观点 - 报告给予安踏体育"增持"评级,预计2024-2026年公司归母净利润分别为138/141/159亿元,对应PE为13/13/12倍 [3] - H1业绩超预期,公司拟使用不超过100亿港币在未来18个月内回购股份 [2][3] - 主品牌收入增速超预期,FILA利润率表现优异,其他品牌如迪桑特和可隆也延续高增长 [3] - 主品牌Q3至今符合预期,但下调FILA全年收入增速预期至高单位数 [3] 主品牌表现 - 主品牌H1收入为160.8亿元,同比增长13.5%,主要得益于产品矩阵梳理和渠道分级细化 [3] - 主品牌毛利率为56.6%,同比提升0.8个百分点,主要由于鞋类毛利率提升、批发业务占比下降、存货拨备转回 [3] FILA表现 - FILA H1收入为130.6亿元,同比增长6.8%;毛利率为70.2%,同比提升1.0个百分点 [3] - FILA大货为主要增长动力,收入增速双位数,线下店效创历史新高 [3] - 但考虑到潮牌及儿童业务存在压力,下调FILA全年收入增速预期至高单位数 [3] 其他品牌表现 - 其他品牌H1收入为46.0亿元,同比增长41.8% [3] - 迪桑特H1收入同增30%以上,线下店效超200万元,开始拓展儿童品类 [3] - 可隆H1收入同增55%以上,华东华北等优势地区店效超100万元,同店增长45%以上 [3]