报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司上半年归母净利同比增长40%,进一步夯实国货美妆龙头地位。[5] 2) 公司大单品策略成功实施,以及线上渠道持续稳健增长,推动公司在高基数下始终实现优异业绩。[5] 3) 公司主品牌珀莱雅上半年实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,保持稳健增长态势。[6] 4) 公司彩棠品牌上半年实现收入5.82亿元,同比增长40.57%,下半年将推出重磅新品有望带动业绩持续增长。[8] 5) 公司线上渠道上半年实现收入46.80亿元,同比增长40.52%,占比93.69%,其中直销业务是线上渠道的主要来源,占比74.56%。[10] 6) 公司护肤类收入上半年为41.91亿元,同比增长37.12%,占比83.91%,彩妆和洗护类占比上升。[11] 7) 公司上调2024-2026年归母净利预测至15.79/19.78/23.64亿元,维持"优大于市"评级。[17] 分渠道分析 1) 线上渠道: - 上半年线上收入46.80亿元,同比增长40.52%,占比93.69%。[10] - 其中直销业务是线上渠道的主要来源,占比74.56%。[10] 2) 线下渠道: - 上半年线下收入3.14亿元,同比增长8.85%,占比6.31%。[10] 分品牌分析 1) 珀莱雅品牌: - 上半年实现营收39.81亿元,同比增长37.67%,占比79.71%。[6] - 天猫/抖音/京东分别占珀莱雅品牌线上比重45%/20%+/10%+。[6] - 大单品系列营收占比超57%,复购率为45%+。[7] 2) 彩棠品牌: - 上半年实现收入5.82亿元,同比增长40.57%,占比11.66%。[8] - 天猫平台客单价250元+,复购率25%+;抖音平台客单价280元+,复购率20%左右。[8] 3) 其他品牌: - OR品牌上半年实现收入1.38亿元,同比增长41.91%。[9] - 悦芙媞品牌上半年实现收入1.61亿元,同比增长22.35%。[9] 盈利能力分析 1) 2024Q2毛利率/净利率分别为69.60%/14.50%,同比下降1.30/0.76个百分点。[13] 2) 销售/管理/研发费用率分别为46.73%/2.82%/1.69%,同比上升2.90/下降2.01/下降0.29个百分点。[13] 营运能力及现金流分析 1) 2024上半年存货周转天数95天,同比减少23天;应收账款周转天数13天,同比增加7天。[15] 2) 2024Q2经营性现金流净额2.31亿元,同比减少70.03%,主要由于销售费用增加和618费用支付提前。[15] 未来展望 1) 公司主品牌在多个产品方向仍有进一步迭代推新空间,同时渠道端通过精细化运营布局有望推动经营效率的优化。[17] 2) 新品牌在集团成熟的品牌运营方法论赋能下,有望为公司后续增长接力。[17] 3) 考虑公司主品牌大单品持续增长迭代,同时新品牌逐步孵化成熟,我们上调公司2024-2026年归母净利预测。[17]