报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润39.58/2.34/2.23亿元,同比增长4.02%/5.14%/5.12%。2024年第二季度实现营收/归母净利润/扣非净利润21.96/1.60/1.49亿元,同比减少6.03%/0.64%/8.30%。[2] 2) 工程、代工、跨境电商业务保持较好态势。自主品牌零售方面,线下通过优化开店、渠道下沉等进行渠道拓展,线上拓展拼多多渠道并加大内容种草平台运营。自主品牌工程方面,持续拓展新客户类型,创新酒店合作模式。代加工方面,加大新客户开发力度,拉美、欧洲、一带一路等潜力地区业务增长强劲。跨境电商方面,通过深挖用户需求、优化设计和成本提高竞争力,收入保持快速增长。[2] 3) 公司2024年上半年/第二季度毛利率为34.77%/35.82%,同比减少0.46/1.19个百分点,主要系渠道结构变化导致。费用方面,销售/管理/研发/财务费率分别为19.43%/5.61%/2.28%/0.44%和19.65%/5.26%/2.06%/0.51%,同比变化-0.12/-0.05/+0.17/+0.40和+0.35/-0.10/+0.13/+1.31个百分点。公司2024年上半年/第二季度归母净利率为5.90%/7.27%,同比增加0.06/0.39个百分点。[2] 4) 下半年公司将继续聚焦经营质量优化升级,提升运营效率,推动降本增效。在线下围绕优化开店、渠道下沉,加大以旧换新规模试点;线上积极推出新品并发展家纺品类。同时,将持续拓展工程、代工、跨境电商业务,预计收入仍将维持较快增长。此外,国家持续优化调整房地产政策,并发布多项政策推进家居用品以旧换新,预计行业发展信心将进一步恢复。[2] 5) 预计公司2024-2026年实现归母净利润5.5/6.0/6.6亿元,当前股价对应PE为10x/9x/8x。[3] 财务数据总结 1) 公司2024-2026年营业收入预计分别为9,071/9,839/10,621百万元,同比增长4.52%/8.47%/7.95%。[3] 2) 公司2024-2026年归母净利润预计分别为548/604/662百万元,同比增长27.67%/10.29%/9.67%。[3] 3) 公司2024-2026年毛利率预计分别为34.39%/34.42%/34.46%。[9] 4) 公司2024-2026年净利润率预计分别为6.04%/6.14%/6.24%。[9] 5) 公司2024-2026年ROA和ROE分别预计为5.82%/6.00%/6.15%和13.55%/13.72%/13.80%。[9] 6) 公司2024-2026年每股收益预计分别为1.44/1.59/1.75元。[3] 7) 公司2024-2026年PE预计分别为10x/9x/8x。[3]