报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1H24 业绩稳健增长 - 1H24 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 204.55/31.89/31.35 亿元，同比+0.72%/12.76%/14.56% [1] - 1H24 利润端增速显著高于收入端,主要得益于收入结构优化和毛利率提升 [1] - 1H24 工业收入同比+2.05%,工业毛利率同比+3.10pp,工业提质增效成果显著 [1] - 1H24 毛利率同比+1.74pp 至 29.30%,期间费用率同比-0.08pp 至 12.92%,归母净利率同比+1.66pp 至 15.59% [1] - 1H24 存货周转天数同比缩短 14 天,运营效率显著提高 [1] - 1H24 经营性净现金流同比+44.84%,应收账款管控有力 [1] 主业聚焦结构优化 - 1H24 分业务类型看,药品销售、健康日化、中药资源和药品流通分别实现营收 43.57/31.53/8.09/117.86 亿元,同比+11.3%/-5.1%/+9.2%/-0.2% [1] - 药品事业部,白药系列核心产品稳健增长,其他品牌中药如蒲地蓝消炎片和宫血宁胶囊增长亮眼 [1] - 健康品事业部,通过数字化驱动和精益运营,毛利率和净利率有所提升 [1] - 中药资源事业部,持续保障公司战略品种的供应与价格稳定,天然植提收入 YOY+47% [1] 2024-2028年战略规划 - 公司将以"推动百年白药成为国内领先、世界一流的现代医药产业集团"为战略目标 [1] - 坚定地持续深耕"药"这个产业根基,推动各项业务聚焦于公司在大健康产业的优势领域 [1] - 短期内,通过内涵式发展和外延式发展双轮驱动,做大做强品质大中药,做新做精健康好生活,做稳做优区域新流通 [1] - 中远期,做好云药资源高质量发展的"链主"企业、伤科疼痛全领域管理的"领先"品牌、品质生活全生态服务的"最佳"伙伴、做生命健康价值型服务的"领军"企业 [1] 财务数据总结 盈利能力 - 1H24 毛利率同比+1.74pp 至 29.30%,期间费用率同比-0.08pp 至 12.92%,归母净利率同比+1.66pp 至 15.59% [1] - 预测 24-26 年毛利率分别为 28.0%/28.7%/29.3%,EBITDA 率分别为 12.1%/12.9%/13.7%,ROE 分别为 11.5%/12.4%/13.3% [4][8] 现金流与偿债能力 - 1H24 经营性净现金流同比+44.84%,应收账款管控有力 [1] - 预测 24-26 年经营活动现金流分别为 4,273/4,491/4,909 百万元 [7] - 预测 24-26 年资产负债率分别为 23%/22%/21%,流动比率分别为 3.16/3.29/3.47 [9] 估值水平 - 当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 20/18/17 倍 [3][4] - 预测 24-26 年每股红利分别为 2.36/2.62/2.89 元,股息率分别为 4.4%/4.9%/5.4% [6]