报告投资评级 - 报告下调舍得酒业的投资评级至"增持"[2][3] 报告核心观点 Q2 销售节奏承压，舍之道、T68 仍保持增长 - 24Q2 中高档/普通酒营收分别为 8.76/1.46 亿元，同比-19.43%/-47.35%，二季度商务消费仍较为疲软，公司主动控量稳价[12] - 24Q2 省内/省外营收分别为 3.67/6.55 亿元，同比-18.25%/-28.46%，公司将长期坚持首府战役，持续发力周边市场[12] 毛利率显著下滑、费用投放增加，Q2 利润明显承压 - 24Q2 净利率同比-19.75pct 至 3.64%，主要系毛利率下滑以及费用投入加大所致[13] - 24Q2 毛利率同比-10.91pct 至 60.93%，主要系大众价位增速更快带来产品结构下移、夜郎古并表阶段性拖累等[13] - 24Q2 销售费用率同比+11.77pct 至 27.00%，预计主要系为促进动销加大了终端费用投放以及人员略有增加所致[13] 坚定去库存、强动销，期待销售节奏恢复向好 - 公司坚持"稳价格、控库存、强动销"作为核心原则，强化 C 端置顶，次高端承压之下挖掘舍之道、T68 等增长点[14] - 公司在川鲁冀豫东北等核心市场已形成多年持续动销基础，叠加首府攻坚持续推进，逆势之下仍保持战略定力[14] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 67.33/75.02/82.81 亿元，归母净利润分别为 14.16/15.64/17.05 亿元[15] - 以 2024/8/21 收盘价计算，PE 分别为 11.8/10.7/9.8X[15]