报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 单店承压,公司推出二合一门店积极调整 - 截至24H1,公司门店总数为3456家,其中自营门店1735家,特许经营门店1721家,门店总数相比23年年底净减少360家[1] - 24H1平均单店水平为28.2万/家,单店同比下降较为明显,主要系消费疲软[1] - 24H1公司门店每张采购订单的平均消费为55.57元,同比下降10.4%,表明终端消费力整体不强[1] - 公司在交通枢纽点位竞争优势明显,抓住窗口期实现开店净增加,其他点位门店为净减少[1] - 公司推出"二合一"门店,截至24H1,数量达127家,带来客单数的显著提升[1] 供应链优化及成本改善,推动毛利率同比提升 - 24H1公司实现毛利率55.4%,同比+2.89pct,主要系成本改善及公司持续深化供应链整合成效显著,推动24H1公司吨成本同比下降9.7%[2][3] - 24H1公司的销售费用率/管理费用率分别为40.1%/9.5%,同比分别+6.6pct/-1.8pct,销售费用率提升明显主要系交通枢纽门店增加,管理费用率有所降低主要系股权激励未达成,激励相关费用同比减少[3] - 由于联营公司投资的目标公司公允价值变动,公司24H1投资收益亏损0.34亿元[3] - 综合来看,公司实现归母净利润0.33亿元,对应归母净利率为2.6%,归母净利率同比下降较多主要系销售费用率的提升以及投资亏损的拖累[3] 盈利预测与投资评级 - 预计24-26年公司每股收益分别为0.04、0.07、0.10元,维持"买入"评级[5] - 长期来看,公司具备品牌势能,尤其是在一些交通枢纽等点位,重点关注单店或者行业趋势向上的拐点[5] 风险因素 - 原料价格波动、品类周期向下、消费疲软、食品安全问题[6]