报告公司投资评级 - 给予友邦保险“优于大市”评级[4][20] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年中期业绩表现良好，各主要指标大多呈现增长态势，且在中国内地新分公司发展和中国香港地区强劲增长的背景下，公司发展潜力被看好，当前估值偏低，安全边际高[4][20] 根据相关目录分别进行总结 一、业绩数据 - 新业务价值（NBV）方面，2024年上半年为24.6亿美元，同比增长25%（按固定汇率），其中24年Q2单季NBV同比增长14.8%（实际汇率）[1][17] - 年化新保费（ANP）45.5亿美元，同比增长17%，24年Q2单季同比增长5.6%（实际汇率）[1][17] - 税后营运溢利33.9亿美元，同比增长7%，每股税后营运溢利同比增长10%，公司公布2023 - 2026年每股税后营运溢利目标为复合增长9% - 11%，净利润33.1亿美元，同比增长53%[1][17] - 内含价值682亿美元，较年初增长3%，内含价值营运溢利53.5亿美元，同比增长24%，内含价值营运回报同比增长3.6个百分点至16.5%[1][17] - 24H1产生的基本自由盈余33.9亿美元，同比增长6%，预计中期每股股息44.5港仙，同比增长5.2%（实际汇率）[1][17] 二、各地区NBV情况 - 中国香港为集团内最大贡献者，24H1 NBV占比33%，NBV同比增长26%至8.6亿美元，本地客群和内地访客NBV分别同比增长28%、24%，预计下半年继续高增长[1][17] - 中国内地NBV同比增长36%，其中代理人渠道同比增长20%，24H1三家新拓展分公司NBV同比增长44%，预计今年将有一家新分公司获批筹备[1][17] - “新马泰”地区延续NBV正增长，分别为+27%、+14%和+16%[1][17] - 其他地区NBV保持稳定，同比增长9%[1][17] 三、产品结构及价值率 - 公司整体NBV Margin同比增长3.3个百分点至53.9%[2][18] - 中国内地NBV Margin较去年同期增长6.4个百分点至56.6%，主要受内地“报行合一”影响[2][18] - 中国香港NBV Margin同样有所回暖，同比增长8.8个百分点至65.7%[2][18] - 泰国/新加坡/马来西亚NBV Margin分别增长4.2个百分点/1.5个百分点/ - 2.6个百分点至93.1%/52.4%/64.2%[2][18] 四、渠道及人力 - 代理人渠道24H1 NBV同比增长19%，占比71%，NBV Margin同比增长4.4个百分点至67.2%，新入职代理人同比增长22%，活跃代理人同比增长6%，集团MDRT会员人数同比增长20%[2][19] - 伙伴渠道表现优秀，24H1 NBV同比增长43%，其中银保渠道NBV同比增长61%，伙伴渠道NBV占比提升至29%，NBV Margin同比增长4.2个百分点至41.7%[2][19] 五、投资情况 - 减配固收、增配权益，固收/权益/不动产/其他占比分别较年初 - 3.5个百分点/+4.4个百分点/+0.1个百分点/ - 0.9个百分点[2][19] - 24H1未年化净投资收益率1.8%，同比持平，未年化总投资收益率1.9%，同比下降1.0个百分点，主要是上半年债券及衍生品公允价值大幅下降所致[2][19] 六、估值相关 - 持续看好友邦中国发展潜力，当前股价对应1.09x 2024E PEV，认为当前估值偏低，安全边际高，公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司1.5x 2024E PEV，则对应2024E合理价值9.58美元，即74.74港元，综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），认为公司目标价87.43港元[4][20]