报告公司投资评级 - 报告给予联瑞新材"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入4.43亿元、归母净利1.17亿元、扣非归母净利1.06亿元,同比分别增长41.2%、60.9%和70.3%,单季度业绩创历史新高 [9] - 业绩略超预期,主要由于行业需求回暖,以及公司产品结构优化,高阶产品占比提升 [9] 行业需求及公司竞争优势 - 行业需求回暖,EMC和CCL景气度提升,中长期看先进封装和高速覆铜板增长前景良好 [10] - 公司在全球供应链中实现领先优势,直接和日资企业竞争,在客户及产品端形成卡位优势 [10] - 公司高端产品如球硅和球铝在HBM等领域已实现批量供货,供应优先级大幅提升,有望成为AI产业趋势中最受益标的 [10] 产品结构优化及盈利能力提升 - 公司持续推出高端产品,如低CUT点球形硅微粉、球形氧化铝粉、高频高速覆铜板用低损耗球形硅微粉等,加快客户新品验证和海外客户认证,有望带动高附加值产品放量 [10] - 公司产品结构优化,带动毛利率和净利率逐步提升,2024H1毛利率和净利率分别为41.8%和26.5% [10][14] 研发投入及核心竞争力 - 2024H1公司研发费用2920万元,同比增长37.9%,研发费用率保持在较高水平 [11] - 公司持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发,不断夯实核心技术优势 [11] 盈利预测与投资建议 - 考虑到公司产品结构优化,我们略微上调球硅产品均价假设,调整后2024-2026年归母净利润预测为2.6、3.6、4.6亿元,对应PE为29.6、21.3、16.3倍,维持"买入"评级 [11] 风险提示 - 市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险 [11]