报告投资评级 - 报告给予中材国际"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司上半年实现收入208.95亿元,同比增长1.7%,归母净利润13.99亿元,同比增长2.3% [9] - 工程技术服务/生产运营服务/高端装备制造收入占比分别为60.7%/26.3%/13.3%,毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3% [9] - 运营板块表现亮眼,在执行矿山运维服务项目348个,其中境外项目6个,上半年完成供矿量3.06亿吨,同比增长9% [9] - 新签订单总额370.9亿元,同比下降9%,其中国内/海外新签136.3/234.6亿元,同比-28%/+9% [10] - 上半年经营活动净现金流8.86亿元,去年同期为-9.40亿元,现金流改善明显 [11] 财务预测 - 预计公司2024-2025年收入分别为479亿元、517亿元,同比增长4.63%、7.98% [12] - 预计2024-2025年归母净利润分别为32.73亿元、35.00亿元,同比增长12.24%、6.94% [12] - 预计2024-2025年PE分别为7.7X、7.2X [12] 风险提示 - 国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧、汇率波动影响 [12]