报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩及分红基本符合预期 - 2024H1公司实现归母净利润886亿元,Q2同比+3.1%,基本符合预期 [2] - 上半年每股分红0.22元(税前),中期分红比例约45%,与历史同期一致 [2] 上游勘探开发板块稳油增气 - 2024H1公司原油产量同比+0.1%,可销售天然气产量同比+2.7% [3] - 原油实现价格77.5美金/桶,同比+4.5%;天然气实现价格2.219元/方,同比-6.5% [3] - 上半年经营收益917亿,同比+61亿,主要受益于天然气销量增加、油价增长及汇率影响 [3] 下游炼油毛利收窄,化工盈利持续改善 - 2024H1炼油/化工/销售经营利润分别同比-80/+33/-8亿 [4] - 炼油单位利润2.1美金/桶,同比-1.9美金/桶,主要是原料成本上涨明显,但成品油终端需求疲软 [4] - 化工单位利润0.6美金/桶,同比+0.7美金/桶,主要通过统筹优化原油资源、加工负荷、产品结构,盈利能力持续改善 [4] 天然气销售盈利系销量大幅增长及进口成本降低 - 2024H1天然气总销量同比+13%,单位销售价格同比-4%,经营利润168亿,同比+27亿 [5] 上游资本开支放缓,炼化资本开支大幅增加 - 2024H1资本开支789亿,同比-7% [6] - 上游/炼化/销售/天然气销售分别同比-15%/+178%/+15%/-42% [6] - 炼化新材料资本开支大幅增加主要系投资吉林石化、广西石化等转型升级项目以及新建独山子二期120万吨乙烯 [6] 公司收购中油电能100%股权 - 收购价59.79亿元,可能与新能源风光发电业务带来协同效应 [7] 财务预测与估值 - 维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元,A股对应PE 9.7/9.2/8.7倍,H股对应PE 6.7/6.4/6.0倍 [8] - A股对应24年分红收益率5.1%,H股对应24年分红收益率7.4% [8]