报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.17/5.64/7.48 亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的 PE 分别为 26/19/15 倍。[82] 报告的核心观点 数控刀片产量同比增长 20%，上游涨价侵蚀利润 1. 2024H1 公司数控刀片产量超 6000 万片，同比+20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司增收不增利。[3] 2. 2024H1 金洲公司净利润实现增长，显示较强的韧性。[4] 3. 2024H1 上游钨矿涨价，传统硬质合金业务承压，公司毛利率同比下滑 1.34pct 至 14.91%。[5] 费用端拖累业绩 1. 2024Q2 归母净利润同比下滑 0.59 亿元,主要是费用和税金增加 0.91 亿元所致。[6] 柿竹园公司即将注入，补齐资源短板 1. 2024 年 1 月公司拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司 100%股权。柿竹园钨矿资源丰富,2022 年产量 7750 吨。[7][62][63][64][65] 2. 除柿竹园,公司还托管五矿集团的其他四座钨矿山,一旦注入完成,将形成完整的钨产业链。[72] 数控刀片与 PCB 微钻产能持续扩张 1. 公司采取"小步快跑"策略,预计 2025 年数控刀片产量可达 2 亿片。[75][78] 2. 金洲公司微钻扩产稳步推进,到"十四五"末产量预计达 7 亿支。[80] 3. 公司光伏钨丝实现批量生产并稳定供货。[81]