报告评级 - 报告给予中材国际"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司在手订单丰厚,运维新签合同增长亮眼。2024H1公司境外新签合同额/境内新签合同额分别为234.6/136.3亿元,同比+9%/-28%。运维板块新签合同表现亮眼,2024H1矿山运维/水泥和其他运维合同额分别为55.3及33.7亿元,同增47%/32%。[12] - 公司工程服务业务稳步推进,上半年点火投产13个项目,新签境外工程服务合同197.3亿元,同比增长4%,在境外获取15条水泥整线项目。工程与装备业务协同机制成效明显,自研十类核心主机装备自给率超过60%,境外及装备外收入占比提升至32%及49%。[13] - 公司以工程带动运维发展,成效显著。2024H1矿山运维实现营收35.95亿元,同比+27.9%,毛利率16.59%,同比+3.38pcts;水泥及其他运维服务实现营收20.8亿元,同比+13.5%,毛利率31.2%,同比+3.9pcts。[14] - 公司销售毛利率/净利率分别达19.4%/7.1%,同比+1.0pcts/-0.05pct。加强与业主的结算及应收账款的回收,使公司2024H1现金流改善明显,经营性净现金流为8.9亿元,同比多流入18.3亿元。[15] 盈利预测与估值 - 考虑到公司上半年受汇兑损益影响,同时水泥行业基本面偏弱影响下经营有所承压,上半年归母净利润增速有所放缓,我们下调公司24-26年归母净利润至32.3/36.0/40.2元。[16] - 公司仍有较为充沛的在手订单,运维业务快速增长,业务结构有望进一步改善,因此我们维持公司的"买入"评级。[16]