报告公司投资评级 - 报告维持对顾家家居的"买入"评级 [14] 报告的核心观点 内销业务表现 - Q2内销承压,而定制/功能沙发韧性较强 [8] - 定制延续较优增长趋势,持续开店及提升产品力不断贡献增长动能 [8] - 功能沙发在行业渗透率提升红利催化下表现较具韧性 [8] - 床垫阶段性有所承压,与新房需求下降影响连带销售等因素有关,但公司已及时调整产品及营销策略,预计后续趋势将环比改善 [8] - 公司持续向融合店、大家居门店转型,融合大店数量已于2023年突破300家,且今年H1开店进一步提速,融合大店中整家套餐销售占比超35% [8] - 以顾家星选、顾家C店、乐活系列等针对化定位的门店正不断扩张,加快装企&购物中心渠道及下沉市场的布局 [8] 外销业务表现 - Q2外销沙发延续高增,床垫收入同比收缩,主因相应产能转移至美国且尚在爬坡阶段,而接单端趋势维持较优 [9] - SPO、跨境电商等新业态持续培育,H1趋势佳 [9] - Q2毛利率同升2.9pcts,与越南基地放量、积极控本、结构改善等因素有关 [10] 盈利情况 - Q2还原汇兑影响后经营盈利平稳,估计其中外销盈利改善明显 [10] - Q2毛利率同升2.0pcts,其中内销估计相对稳定,外销或有明显改善 [10] - Q2归母/扣非净利率同降0.2/1.2pcts,二者差异与Q2政府补助增加较多有关 [10] - Q2还原汇兑影响后扣非净利率同比基本持平 [10] 公司策略 - 弱消费环境中精炼内功,采取"举高打低"策略扩大客群覆盖,不断升级产品力 [11] - 零售转型层面,仓配服+数字化持续推进,H1进一步提升仓配服的覆盖率,预计今年可以超过50%,促进配送成本及效率优化 [11] - 内销产品力和渠道力为抓手、大家居是方向;外销持续提质增效 [12] 财务预测 - 预计公司2024/2025年归母净利润为20.1/21.9亿元,对应PE 10/9x [12] 风险提示 - 地产销售及竣工不及预期 [20] - 公司渠道拓展及运营低于预期 [21]