报告评级 - 维持优于大市评级 [3] - 目标价7.24港元 [3] 收入增长情况 - 2024年上半年公司实现营收34.8亿元,同比下降5.8%,略低于预期 [12] - 主要是下游行业需求偏弱,新签订单转化收入较少,以及个别项目因内部调整而暂停,影响收入确认 [12] - 分板块来看,油气炼化、动力电池材料收入增长较快,电子化学品、化工、医药、日化收入下滑 [12] - 按地域划分,中国内地收入下降32.8%,海外收入增长37.2%,占总收入56% [12] 利润情况 - 2024年上半年归母净利润3.8亿元,同比下降10.9%,低于预期 [14] - 主要受应收账款减值影响,减值金额约0.5亿元,影响归母净利率1.5个百分点 [14] 订单情况 - 截至2024年上半年,公司在手订单87.8亿元,较2023年年底减少3.3% [15] - 2024年上半年新签订单31.6亿元,同比下降35.7%,但环比增长10.5% [16] - 新签订单中,动力电池材料占比最大,达10.2亿元,高于2023年全年水平 [16] 海外业务 - 2024年上半年新签订单中,76%为海外销售,高于2023年全年70%的水平 [19] - 截至2024年上半年,在手订单中70%为海外订单,较2023年年底上升10个百分点 [19] - 公司将持续加大海外投入,逐步扩大海外经营规模,确保马来西亚工厂的扩展按计划顺利推进 [19] 盈利预测 - 我们下调了公司2024-2026年的收入及利润预测 [20] - 预计2024/2025/2026年收入分别为81.1/90.6/101.2亿元,增速10.2%/11.7%/11.7% [20] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为8.8/9.9/11.5亿元,增速4.1%/12.9%/15.6% [20] 估值 - 维持优于大市评级,目标价下调29%至7.24港元 [21] - 主要考虑到下游订单需求偏弱、港股风险溢价提高等因素 [21] - 当前股价对应FY24/FY25 5.2/4.8倍P/E [21] 风险 - 订单、收入转化不及预期导致收入增速放缓 [22] - 订单增速不及预期 [22] - 产能限制 [22] - 中美地缘政治紧张 [22] - 外汇转换损失 [22]