公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 给予公司"买入"评级,合理价值43.30元/股 [7] 核心观点 - 公司业绩符合预期,24年上半年营收3.54亿元(YOY+22.29%),归母净利润0.06亿元(YOY-85.13%) [2] - 公司费用整体略有增加,销售费用率34.69%(YOY+0.52pp),管理费用率16.6%(YOY+2.69pp),研发费用率24.7%(YOY+0.62pp) [3] - 公司新产品陆续推出,如电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜等,并在海外多个国家和地区取得市场准入进展 [3] 公司业务表现 内窥镜产品 - 公司AQ系列产品,尤其是新上市的AQ-300超高清内镜系统,在图像、染色、操控性、智能化等方面有创新升级,得到医生认可 [16] - 预计24-26年内窥镜产品业务收入同比增速分别为43.47%、41.11%和43.45%,毛利率达74.1%、74.33%和74.51% [16] 内窥镜维修服务 - 随着AQ系列产品在24年的新放量,维修服务费用和毛利率将有所提升 [17] - 预计24-26年维修服务收入同比增速分别为30%、30%和30%,毛利率分别为62%、63%和64% [17] 行业对比分析 - 可比公司海泰新光和福瑞股份海外收入占比较高,受国内政策影响相对较小 [20][21] - 相比之下,澳华内镜海外收入占比仅19.2%,依然以国内市场为主 [23] - 24年上半年,澳华内镜受国内政策影响略有推迟,而海泰新光则受到美国客户备货放缓的影响 [23] 风险提示 - 新产品研发进度不及预期风险 [27] - 市场推广不及预期风险 [28] - 外资竞争加剧风险 [29]