报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持 [2] 报告核心观点 - 张裕 2024 年上半年业绩承压,营收同比下降22.6%,归母净利同比下降39.2% [8] - 行业需求疲软,渠道库存超预期,受进口酒及其他酒种挤压明显 [8] - 公司完成2024年股权激励目标压力较大 [8] 公司经营情况分析 - 1H2024公司营收15.2亿元,同比下降22.6%,其中葡萄酒营收11.1亿元,同比下降19.4%,白兰地营收3.6亿元,同比下降33.4% [8] - 1H2024公司毛利率同比提升1.8个百分点至60.9%,但费用率同比提升5.1个百分点,拖累净利率同比下降4.0个百分点至14.5% [8] - 截至2季度末,公司经销商数量5206家,环比增加147家,其中华东市场新增140家 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为38.6亿元、41.1亿元、45.8亿元,同比变动分别为-12.1%、+6.6%、+11.3% [8] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.8亿元、5.1亿元、5.7亿元,同比变动分别为-9.7%、+6.1%、+11.7% [8] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.69元、0.74元、0.82元,对应PE分别为29.2X、27.6X、24.7X [8] 行业评级 - 行业评级为强于大市 [2]