投资评级和报告核心观点 - 公司首次覆盖,给予"买入"评级 [4] - 公司是国内装载机龙头,锂电化、国际化、混改三重逻辑共振,挖掘机、装载机业务持续向好 [6] 公司产品布局和业务表现 - 公司产品覆盖土石方机械、工程机械零部件、预应力机械,2023年装载机行业第一,挖机国内市占率突破11% [6] - 公司2023年在中国境外收入114.62亿元,同比增长41%,海外毛利率水平高于中国境内12个百分点 [6][7] - 公司土石方铲运机械、其他工程机械及零部件、预应力机械业务毛利率水平稳步提升 [37][38][39] 公司研发和技术优势 - 公司研发费用投入不断提升,2018-2023年CAGR为16.8%,在电动化、智能化等方面实现多项技术突破 [60][61][62] - 公司在装载机电动化领域处于行业领先地位,电动装载机产品覆盖完善,未来有望持续受益 [123][124][134] 公司混改和股权激励 - 2020年公司完成混改,引入战略投资者,构建央国企+市场化+战略合作伙伴的国企改革发展新模式 [140][141] - 2023年公司发布股票期权激励计划,首次授予5314万份,覆盖公司核心员工,有效激发员工工作积极性 [143][146][147] 公司出海战略和未来发展 - 公司历经二十余年全球化布局,已在全球拥有20个制造基地、5个研发基地,产品远销170多个国家和地区 [136][138][139] - 公司出海战略加速推进,2023年中国境外收入占比达41.6%,未来成长有望加快 [6][7][111][115][116] - 公司发行可转债30亿元,用于工厂升级、零部件产能扩张、"三化"研发,进一步增强整体制造能力 [148][149] 行业发展前景 - 国内工程机械行业或位于周期底部,基建投资和房地产逐步企稳,行业景气度有望持续改善 [73][76][77][78] - 全球工程机械市场规模约万亿元,中国市场占比约19%,海外市场空间广阔,公司加速出海有望打造新增长曲线 [105][108][111][115][116] - 工程机械设备更新政策催化,老旧设备有望加速淘汰,为行业带来新的需求增长点 [85][86] 风险提示 - 国内复苏不及预期 [159] - 电动化发展不及预期 [160] - 海外拓展不及预期 [161]