报告概要 1. 事件：公司发布2024年半年报 [1][10] 2. 业绩历史最佳，"双子星"放光芒 [2] - 2024H1公司实现营收1028亿元，同比增长18.6%；归母净利润54.2亿元，同比增长670.4% [2] - 业绩同比大增主要得益于铜钴产品量价齐升，毛利同比增加151.72亿元 [2][20] - 贸易板块净利润同比增长123%至6.7亿元 [2] 业绩分析 1. 铜钴板块表现突出 [26][27][28] - 铜价偏强运行，毛利率升至52.4% [27] - 钴价低迷继续下滑，毛利率降至42.2% [27] - 铜钴矿产销量大增，净利润同比增长509% [27] 2. 其他板块表现 [28] - 钨价上升明显，钼价跌幅较多，铌磷价格稳定 - 巴西铌磷板块净利润同比减少45.41% 3. 贸易板块净利润同比增长116.67% [28][33] 产量及成本分析 1. 各产品产量完成度超过年度指引中值 [34][35][36][37][38] - 铜钴产量大幅增长，分别完成57.58%和83.08%的年度指引 - 钼钨产量保持稳定，钼钨板块业绩超预期 - 铌磷产量均高于指引中值 2. 成本情况 [72][73][74] - 铜成本有所上升，钴成本下降较多 - 钨成本上升最多，钼成本上升较多 - 铌成本上升较多，磷成本下降明显 项目进展 1. 两大矿山潜力十足 [77][78][79][80][81] - TFM和KFM产能持续释放，未来5年铜产量有望达80-100万吨，钴产量有望达9-10万吨 - 一期重点是TFM西区Pumpi矿和KFM二期深部硫化矿开发 2. 新项目取得突破 [85][86] - 签订Nzilo II水电站合作协议，为新一轮产能跨越提供电力保障 - TFM和KFM勘探工作取得积极进展 盈利预测与投资建议 1. 预计2024-2026年归母净利润将达114.53、149.07、167.65亿元 [88] 2. 维持"推荐"评级，对应PE为14X/11X/10X [88] 风险提示 1. 项目进展不及预期 [89] 2. 铜钴等主要金属价格下跌 [90] 3. 地缘政治风险 [91] 4. 刚果金权益金风险 [92]