报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [16] 报告的核心观点 香港双重主要上市在即 - 8月23日,阿里公告将于8月28日自愿转换为港交所及纽交所双重主要上市,不涉及新股发行或融资 [3] - 香港双重主要上市后,流动性有望边际改善。随着阿里28日完成双重主要上市,公司将最早有可能于9月9日左右纳入港股通,有望带来流动性边际改善 [12] - 同时,阿里近年来持续加码回购,据公司公告,FY24公司共回购12.49亿股普通股,总额达125亿美元。FY25Q1公司回购58亿美元,环比增加10亿美元,稳步加大股东回报力度 [12] 淘天集团商业化进程加速 - 淘天集团是阿里生态中的核心资产,用户体验全面升维,GMV增速回升,商业化进程预计将进一步加速 [13] - 淘天集团回归用户价值,加大用户体验投入。重回以GMV为核心流量分配指标,平衡低价与品质,巩固用户价格力及服务体验,促进消费者留存及购买频次提高 [13] - 锁定高消费VIP客户,吸引高端消费者订阅增长及活跃度提升,驱动GMV恢复积极增长趋势 [13] - 引入中小商家完善平台生态,为前台流量规模及商业变现的长期提升积蓄动能,FY25下半年淘天将持续丰富平台商业化工具,全站推广即将全量上线,提高中小商家付费意愿和渗透率,增加收取0.6%的软件服务费,支撑货币化率提升 [13] 加大出海投入,打造第二增长曲线 - 阿里作为率先开启全球征程的玩家,1999年以国际站B2B优先出海,陆续成立和收购六大零售平台,全球化布局已初步形成 [14] - 23年在全托管打通运营、仓储和物流的"全链路"跨境通道后,出海业务成长势头明显加速。FY2024阿里国际数字商业集团实现收入1026亿元,其中国际零售商业实现收入817亿元,同比增长60% [14] - 速卖通加大欧洲市场投入,优化托管模式,加强物流协同效应释放。Lazada专注运营效率及变现率提升,Trendyol加速海湾区市场布局,提升消费者心智,出海业务成长空间广阔 [14] 云智能集团构筑强劲护城河 - 阿里云作为世界级一流云服务厂商,现已形成完整IaaS+PaaS+MaaS产品体系,市场份额持续领先 [15] - 未来云业务将提高运营效率,加强公共云核心产品供应及渗透 [15] - 平台加大AI投资布局,夯实科技竞争力,24Q2AI平台付费用户环比增长超200%,AI相关产品收入持续实现三位数增长 [15] - 基于平台AI布局及产品组合优化,预计阿里云FY25下半财年对外商业化收入实现双位数增长 [15] 财务数据及盈利预测 - FY24营业收入9411.68亿元,同比增长8.3% [4] - FY24调整后净利润1583.59亿元,同比增长10.0% [4] - FY25-27年营业收入和调整后净利润预计分别为10153.03/10907.99/11816.22亿元和1569.93/1706.38/1838.19亿元 [4] - FY25-27年调整后每股收益预计分别为64.10/69.67/75.05元 [4] - FY25-27年ROE预计分别为14%/12%/12% [4] - FY25-27年市盈率预计分别为10/9/8倍 [4]