报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司信息 - 公司属于房地产开发行业 [3] - 前次评级为"买入" [3] - 公司总市值为14,103.23百万港元 [3] - 公司总股本为2,532.00百万股,全部为自由流通股 [3] 公司业绩 - 2024H1公司实现营业收入695.6亿元,同比增长22.1% [1] - 2024H1公司实现净利润33.2亿元,同比下降28.5% [1] - 2024H1公司实现归母净利润20.4亿元,同比下降19.7% [1] - 2024H1公司实现核心净利润49.5亿元,同比增长27.5% [1][3] - 公司毛利率为13.1%,同比下降4.3个百分点 [1] - 公司进一步加大资产及信用减值计提力度,上半年计提17.5亿元 [1] 融资情况 - 公司融资渠道保持畅通,2024H1累计发行债券51.34亿元 [1] - 公司持续优化债务结构,完成境外融资置换8.17亿美元 [1] - 报告期末公司有息负债总额为1483.1亿元,其中一年内到期债务353.1亿元 [1] - 公司银行存款及现金为751.3亿元,扣除预售监管资金后为477.0亿元,有效覆盖未来一年到期债务 [1] - 公司剔预资产负债率为70.5%,净负债率67.2%,现金短债比2.1倍,综合融资成本下降40BP至4.0% [1] 销售情况 - 2024H1公司实现合同销售金额1265亿元,同比下降5.7% [1] - 其中自投销售金额854亿元,同比下降13.0% [1] - 自投权益销售金额为608亿元,同比下降3.9%,自投权益比提升至71.2% [1] - 公司销售同比降幅在TOP10房企中降幅最小,显著小于行业降幅 [1] 拿地情况 - 2024H1公司新增15个项目,权益拿地金额为154亿元,金额口径投销比为25.3% [1] - 拿地结构中,核心二线城市货值占比94% [1] - 公司在上海新一轮土拍中斩获两宗地块,其中一宗位于徐汇滨江,成交楼面价创全国纪录 [1] - 公司2024H1末土地储备建面为3193万方,权益可售面积1372万方,其中一二线城市货值占比79% [1] 投资建议 - 考虑到公司国资背景、融资能力、聚焦核心城市拿地、销售确定性强、历史包袱逐步减轻等因素,维持"买入"评级 [1] - 预测公司2024/2025/2026年收入分别为1343.1/1318.0/1367.9亿元,归母净利润分别为31.4/32.3/34.2亿元,对应PE为4.1/4.0/3.8倍 [2]