报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [5] 报告核心观点 - 2024上半年公司实现营业收入469亿元,同比下降24.5%;实现归母净利润59亿元,同比下降27.2%;剔除少数股东损益、投资性物业和金融衍生品的公允价值变动后的核心净利润48亿元,同比下降27.9% [8] - 公司物业开发业务实现收入338亿元,同比下降32%;运营及服务收入131亿元,同比增长7%。公司经营性业务收入稳定发展,为公司提供了可持续的现金流,一定程度上对冲了开发业务下行对公司的影响 [8] - 2024上半年公司实现销售面积366万平方米,同比下降37%;实现销售金额511亿元,同比下降48%。公司新增拿地7个,总建面60万平方米,权益地价52亿元。截至2024上半年末,公司拥有土储合计4141万平方米,权益面积2959万平方米,土地储备平均成本为每平方米4729元 [15] - 截至2024上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为59%,净负债率为57%,有息负债1874亿元,在手现金501亿元。公司年内到期债务占比为15.7%,2024至26年境内公司债分别剩余45、136、59亿元,2026年底前已无境外到期公开债 [21][22] - 2024上半年公司运营及服务收入131亿元,其中运营收入66亿元,同比增长4%;服务收入65亿元,同比增长11%。截至目前公司已运营商场91座,运营总建面829万平方米 [23] 财务预测与估值 - 我们根据公司结转规模下降的比例适当下调公司24-25年的收入预测至1543/1398亿元(原值1753/1665亿元),在其余假设不变的情况下适当下调盈利预测,预计公司24-25年归母净利分别为114/110亿元(原值为129/129亿元),对应EPS分别为1.66/1.60元,对应PE分别为4.3/4.4X [24]