报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1公司实现营收31.5亿元、归母净利1.71亿元、扣非净利0.65亿元,同比分别下降12.7%、31.7%、63.6% [3][7] - 其中Q2单季度实现营收13.4亿元、归母净利0.12亿元、扣非净利-0.43亿元,同比分别下降12.3%、62.9%、净亏损0.44亿元 [3][7] 各品牌和渠道表现 - 各品牌零售表现弱势,PB女装/男装/乐町/童装收入同比分别下降6.8%/8.3%/32.4%/19.8% [8] - 直营/加盟/线上渠道营收同比分别下降14.0%/12.3%/10.7% [9] 盈利能力 - 毛利率同比改善1.5个百分点,主要得益于折扣率提升 [10] - 期间费用率上升5.6个百分点,主要是销售费用同比下降1.1% [10] - 政府补助5976万元对净利润形成正向贡献 [10] 营运质量 - 存货同比下降21%,库存结构优化 [11] - 经营性现金流同比下降91.5%,主要受零售承压和费用刚性影响 [11] 未来展望 - 短期内公司控费力增强和加盟渠道毛利率改善有望带动利润回升 [12] - 长期来看,公司经营质量和利润弹性将显著提升 [12] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8、4.2、4.8亿元 [12]