报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 业绩同比大幅增长 - 2024年上半年,公司实现营收187.75亿元,同比减少17.77%;归母净利润8.00亿元,同比增长16.35%;扣非归母净利润9.98亿元,同比增长67.95% [10][11] - 2024年Q2,公司实现营收103.76亿元,同比减少11.40%、环比增加23.53%;归母净利润4.74亿元,同比增加12.71%、环比增加45.16%;扣非归母净利润6.94亿元,同比增加106.83%、环比增加128.51% [11] 毛利大幅增长驱动业绩 - 2024年上半年,公司毛利率为11.93%,同比增加4.35个百分点;分产品来看,锡锭毛利率约12.79%,同比增加5.11个百分点;锌产品毛利率约37.60%,同比增加3.84个百分点 [27][28][29][30] - 2024年上半年,公司实现毛利22.40亿元,同比上升29.36%,其中锡锭毛利为9.59亿元,同比增加152.67% [28][29] 成本持续降低 - 2024年上半年,公司期间费用率为3.68%,环比下降1.61个百分点,其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别下降0.05/1.19/0.45/增加0.08个百分点,成本压降效果明显 [35][36][37][38][39] 资产负债率持续下降 - 截至2024年Q2,公司资产负债率从2024年Q1的48.08%持续下降到45.10% [50] - 2024年上半年,公司经营性净现金流为15.51亿元,同比增加13.31% [47][48] 供给端持续紧张 - 2024年1-7月,缅甸进口锡矿砂实物量同比减少约45%,国内进口锡矿砂实物量同比减少约26%,缅甸停产影响开始体现到进口减量,预计年内锡矿供应将持续紧张 [72] - 2024年1-7月,印尼精炼锡出口量约1.5万金属吨,同比减少54%,主要由于印尼精炼锡出口许可证政策变革 [72] 需求端有望修复 - 电子行业呈现环比持续复苏趋势,全球智能手机市场出货量同比增长12%,达2.88亿台;全球半导体销售额也呈现持续改善趋势 [77][79] - 受益于生成式人工智能(GenAI)等创新技术和大众市场需求复苏,电子行业需求有望加速释放 [76] 盈利预测与投资建议 - 公司为锡、铟行业全球龙头,资源禀赋优异,2023年锡金属在国内锡市场占有率为47.92%,全球锡市场占有率为22.92% [66][81] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.84/23.25/24.24亿元,对应2024年8月23日的PE分别为12X/10X/9X,维持"推荐"评级 [81]