圣诺生物：多肽领域先行者，全产业链布局把握GLP-1历史机遇

国内多肽先行者，二十余年专注多肽领域, 经营稳步向好 - 深耕多肽领域二十余载,原料药+制剂+CDMO 服务协同发展 [12][14][16] - 管理团队专业, 股权激励计划鼓动员工积极性 [17][19][20][21][23] 2. 业绩稳步增长，原料药与 CDMO 提供新动力 - 收入端:多肽药物市场规模快速增长驱动营收稳步增长 [25][26] - 利润端:高毛利制剂销售占比下降导致毛利率下降 [27][28] - 分产品看:制剂产品为公司核心业务,多肽原料药和 CDMO 服务是公司收入增长的主要动力 [32][33] - 分区域看:境内收入为主,境外收入逐步提升 [33][36][37] 3. 技术领先配合行业专利到期浪潮，打造制剂长期增长潜力 - 多肽药物具备独特药效学优势 [39][40][41] - 多个重磅产品专利陆续到期,多肽仿制药市场迎来机会 [43][44][45] - 多肽生产技术领先,产品储备深厚 [46][58][61] - 多款制剂纳入国家集采,制剂收入有望通过以价换量实现提升 [62][63][64][65][69] 4. CDMO 业务持续增长，技术优势助力 CDMO 发展 - 专门针对多肽创新药提供 CDMO 服务,项目数量位居全国前列 [75][76][77][80] - CDMO 为公司业绩增长的潜力点 [76][77] - 公司具有 CDMO 业务多项优势 [80][81][82] - 受托加工服务营收稳步提升,左西孟旦注射液销售或将增长 [84][85][87] 5. 原料药:减肥药产能即将落地,有望快速助力业绩增长 - 减重和降糖市场扩展,GLP-1 重磅单品频出 [89][90][92] - GLP-1 全球产能缺货,原料药缺口较大 [94][95] - 公司产能扩建项目相继落地,可用于 GLP-1 原料快速放量 [96][99][100] - 多肽药领域布局完善,多款品种为国内首仿 [103][104][124][125] 6. 盈利预测与估值 - 收入拆分及关键假设 [127][128][129][130][131][132] - 可比估值分析 [142][143][144][145] 7. 风险提示 - 产能扩张不及预期 [149] - 制剂纳入集采导致公司毛利率下降 [150] - CDMO 放量不及预期风险 [151] - 原料药放量不及预期风险 [152] - 研发不及预期 [153]