报告公司投资评级 报告给予"华致酒行"买入(维持)评级。[6][10] 报告的核心观点 盈利能力较承压，利润不及预期 - 2024H1总营收59.43亿元(同增1.30%)，归母净利润1.55亿元(同增2.77%)，扣非净利润1.38亿元(同减3.63%)。2024Q2总营收18.10亿元(同减14.77%)，归母净利润0.25亿元(同减49.10%)，扣非净利润0.10亿元(同减77.15%)。[7] - 毛利率/净利率分别为10.50%/2.70%，分别同比-0.73/+0.03pcts。销售/管理费用率分别为5.34%/1.47%，分别同比-0.85/-0.20pcts。[7] - 2024Q2毛利率/净利率分别为10.55%/1.34%，分别同比-2.36/-1.12pcts。销售/管理费用率分别为6.89%/2.30%，分别同比-0.74/+0.01pcts。[7] - 现金流表现为负，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.60/-4.86亿元。[7] 标品酒表现稳定，精品酒加大投入 - 2024H1白酒/其他营收分别为55.85/3.58亿元，分别同比+2.88%/-18.30%。毛利率分别为9.36%/28.35%，分别同比-0.72/+2.84pcts。[8] - 标品酒方面，公司与名酒企保持长期稳定合作，保证收入稳步增长。精品酒方面，公司在荷花品牌持续发力，推出高端定制新模式。[8] - 葡萄酒方面，公司与富邑集团旗下璞立酒庄推出BV璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒。[8] 盈利预测 - 我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。[10] - 根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.59/0.73/0.92元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍。[10][12]