报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级 [13] 报告的核心观点 制冷剂景气度上行,公司业绩改善 - 在第三代制冷剂(HFCs)自2024年1月1日起实行生产配额制和第二代制冷剂(HCFCs)2025年削减预期等影响下,制冷剂产品价格结束非理性下跌和历史低位运行趋势,恢复上行,拉动公司业绩增长 [9] - 价格方面,上半年公司氟化工原料/制冷剂产品平均价格为0.33/2.43万元,较去年同期上涨6.68%/22.05% [9] - 产销量方面,公司氟化工原料/制冷剂分别达产54万吨/30万吨,同比+1.47%/+21.87%,分别销售17万吨/16万吨,同比-2.51%/+11.91%,板块营收同比增长4.00%/36.59% [9] - 制冷剂业务的大幅改善是公司收入和利润增长的主要原因 [9] 收购淄博飞源,龙头优势逐步显现 - 公司在完成淄博飞源化工股权收购后氟化工产品生产配额进一步增长,全球氟化工龙头地位更为凸显 [10] - 目前公司合计拥有各型第三代氟制冷剂生产配额27.88万吨,占全国配额总数39.16%;第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨,占全国配额总数26.30% [10] - 公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品,同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业,现运营两套主流HFOs生产装置,产能约8000吨/年,正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置 [10] 含氟聚合物成长态势良好,有望成为新增长极 - 含氟聚合物因其处于产业链的中后端,产品附加值高,是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一 [11][12] - 公司目前有1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目在建 [11] - 未来随着含氟聚合物的应用场景不断拓展,这些新项目将为公司打开新增长空间,促进产业高端化发展 [11][12] 财务数据总结 盈利预测 - 预测公司2024-2026年EPS分别为1.00、1.30、1.63元,当前股价对应PE分别为17.6、13.6、10.8倍 [13] 主要财务指标 - 营业收入增长率:2024年16.6%,2025年12.9%,2026年10.5% [15] - 归母净利润增长率:2024年187.0%,2025年30.1%,2026年25.2% [15] - 毛利率:2024年21.5%,2025年23.4%,2026年25.3% [20] - 净利率:2024年11.5%,2025年13.3%,2026年15.1% [20] - ROE:2024年16.0%,2025年20.1%,2026年24.0% [15][20] 资产负债表 - 2023-2026年资产负债率维持在30%左右 [20] 现金流量表 - 经营活动现金净流量:2024年31.6亿元,2025年41.8亿元,2026年51.2亿元 [21] - 投资活动现金净流量:2024年6.3亿元,2025年7.0亿元,2026年6.9亿元 [21] - 筹资活动现金净流量:2024年-22.6亿元,2025年-29.4亿元,2026年-36.8亿元 [21] - 现金流量净额:2024年15.3亿元,2025年19.4亿元,2026年21.3亿元 [21]