报告投资评级 - 报告维持"增持"评级 [9] 报告核心观点 - 公司 24H1 实现营业收入 23.35 亿元,同比-19.78%,实现归母净利润 0.83 亿元,同比-49.77%,主要受制于瓷砖需求整体偏弱,以及公司主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单 [2] - 公司渠道结构持续优化,经销渠道收入占比同比提升 12.3pct 至 75.6%,随着工程渠道收入占比下降,公司应收账款减值敞口有望逐步缩减 [3] - 公司 24H1 CFO 净额为 3.76 亿元,同比多流入 2.07 亿元,现金流显著改善 [4] - 我们下调公司 24-26 年归母净利润预测,但从中长期来看,公司作为行业头部企业,若后续行业需求回暖,市占率仍有较大提升空间 [5] 财务数据总结 - 24H1 公司瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖收入分别为 18.6、1.4、2.6 亿元,同比分别-16.2%、-54.8%、-18.1% [3] - 24H1 公司综合毛利率为 26.8%,同比-1.09pct,期间费用率为 21.27%,同比+2.43pct [4] - 截至 24H1 末,公司以房抵债款规模为 3.1 亿元,应收票据+应收账款总额为 10.24 亿元,21 年至 24H1 累计计提信用减值损失占 24H1 末应收账款的比例达 97.8% [3] - 我们下调公司 24-26 年归母净利润预测至 2.6、3.4、4.3 亿元 [5]