报告公司投资评级 特宝生物维持"买入"评级。[10] 报告的核心观点 经营效率愈佳，现金流持续改善，毛利率环比提升 - 公司整体毛利率为 93.36%，同比+0.43 个百分点；期间费用率 61.49%，同比-1.77 个百分点；其中销售费用率 42.00%，同比-3.71 个百分点；管理费用率 10.04%，同比+0.85 个百分点；财务费用率-0.12%，同比+0.07 个百分点；研发费用率 9.57%，同比+1.03 个百分点；经营性现金流净额为 0.72 亿元，同比+42.93%。其中 24Q2 归母净利率进一步提升至 27.24%，同比+2.87 个百分点，毛利率为 93.61%，环比+0.53 个百分点。随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。[8] 派格宾引领乙肝治愈疾病领域，干扰素治疗地位巩固 - 目前公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。派格宾是国内长效 PEG 干扰素α-2b 独家品种，公司勇立潮头开展大队列真实世界研究，约三万人级别入组的"珠峰计划"、"绿洲计划"在帮助其不断累积在乙肝治愈、肝癌预防等方向的应用证据。公司在乙肝领域守正出奇，合作 Aligos Therapeutics 生物科技公司，积极布局治疗乙肝的 RNAi 等新型疗法，探究联用干扰素等治疗方案，同时巩固干扰素的治疗地位。[8] 珮金医保准入后首年，绘制新增长曲线 - 珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）是公司自主研发的长效人粒细胞刺激因子，于 2023 年 6 月 30 日获批上市，并在同年获纳入国家医保目录。珮金采用公司核心专利的 Y 型分支聚乙二醇（PEG）分子修饰，延长药物半衰期以及有效血药浓度的持续时间，更能保障覆盖整个化疗周期，同时减少药物剂量，所需治疗剂量仅为目前已上市同类长效产品的三分之一，并提高安全性。目前产品销售情况良好，覆盖肿瘤领域大疾病市场，为公司增收提供动力，绘制继派格宾之后新的增长曲线。[9] 财务数据总结 - 我们预计公司 2024~2026 年收入分别 27.2/35.4/43.8 亿元分别同比增长 29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为 7.7/10.5/13.5 亿元，分别同比增长 38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为 29X/21X/16X。[9]