报告评级 - 报告给予中国巨石(600176.SH)股票"买入"评级(维持) [2] 报告核心观点 1) 2024H1 公司实现营业收入/归母净利/扣非净利 77.4/9.6/6.3 亿元,同比分别为-1.2%、-53.4%、-50.5%。其中 24Q2 单季度实现收入/归母净利/扣非净利 43.6/6.1/4.6 亿元,同比分别+4.8%、-46.5%、-40.7% [11] 2) 粗纱销量创历史新高,吨盈利修复明显。2024H1 公司粗纱及制品销售 152.2 万吨,YOY+22.6%,创历史新高,其中 24Q2 单季度销量达 83 万吨,同比增长 22.9%。公司 3 月 25 日对直接纱复价 200-400 元/吨、丝饼纱复价 300-600 元/吨,6 月 2 日对全系列风电纱及短切原丝产品进行复价 10%,我们估算 Q2 单季度吨均价超 4100 元,随着复价的持续落地,我们预计 H2 均价环比仍有提升。我们估算 Q2 单季度吨净利超 440 元,环比 Q1 提升约 240 元/吨 [11] 3) 电子布销量保持快速增长,价格仍有修复空间。2024H1 公司电子布销量 4.58 亿米,YOY+12.5%,我们估算 24Q2 单季度公司电子布销量 2.72 亿米,同比提升 5.8%。4 月中旬,公司电子布开启复价,G75 纱复价 400-600 元/吨,7628 电子布复价 0.2-0.3 元/米,我们判断 24Q2 公司电子布价格/单位盈利均有修复 [11] 4) 公司产能持续扩张,具备成长性。根据卓创资讯,公司淮安项目二期 10 万吨产线在 7 月 26 日已点火投产,我们预计九江二期 20 万吨生产线视市场情况投产 [11] 5) 公司产品结构持续优化,除全力打造风电、热塑、电子纱"三驾马车"以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告,公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证,24 年有部分已实现批量供货,预计 25-26 年将释放更多的量 [11] 财务数据总结 1) 2024H1 公司实现营业收入 77.4 亿元,同比下降 1.2%。其中 24Q2 单季度实现收入 43.6 亿元,同比增长 4.8% [13][14] 2) 2024H1 公司实现扣非归母净利 6.3 亿元,同比下降 50.5%。其中 24Q2 单季度实现扣非归母净利 4.6 亿元,同比下降 40.7% [13][14] 3) 2024H1 公司毛利率为 28.0%,较 2023 年下降 5.2 个百分点。净利率为 21.2%,较 2023 年下降 6.8 个百分点 [16] 4) 2024H1 公司销售费率、管理费率(含研发)、财务费率分别为 1.2%、7.8%、3.8%,较 2023 年有所下降 [17] 5) 2024H1 公司收现比为 78.5%,较 2023 年有所下降 [19] 6) 2024H1 公司资产负债率为 41.8%,较 2023 年下降 0.6 个百分点 [21]