报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 内贸业务 - 内贸业务短期经营承压,但公司坚持一体化整家战略,上半年整家定制门店和融合大店开店提速,整家套餐销售占比超35%,带动定制家具业务营收增长24.9% [4] - 公司在产品端坚持举高打低策略,通过中后台和供应链效率提升,有效实现产品降本,各类产品毛利率均有所提升 [4] 外贸业务 - 外贸业务延续增长态势,公司大力发展商超业务,与商超大客户合作实现突破,有望持续为外贸大盘贡献增量 [4] - 公司稳步提升线上/线下零售商业务,在美国本土布局多个线上零售平台,并借助三方海外仓布局覆盖全美配送 [4] - 公司还积极探索自有品牌海外拓展,在多个国家布局成品全屋标杆品牌店,品牌海外影响力进一步提升 [4] 财务表现 - 公司上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润89.1/9.0/7.8亿元,同比+0.3%/-3.0%/-6.8% [3] - 公司毛利率稳步提升至33.0%,同比+1.5pcts,主要系降本增效驱动盈利改善 [4] - 费用端有所上扬,销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/+0.2/+0.3pcts [4] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年利润20.71/22.59/24.57亿元,对应PE为10/9/8X [5] - 参考可比公司估值,给予公司2024年15X PE,对应目标价37.8元/股 [4]