报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 内销承压、零售转型，外销增长靓丽、盈利延续改善 - 2024H1公司实现营业收入89.08亿元（同比+0.3%），归母净利润8.96亿元（同比-3.0%），扣非归母净利润7.81亿元（同比-6.8%）[1] - 受内销需求疲弱、天禧派剥离影响、外床爬坡拖累，公司Q2收入和利润承压[1] - 内销零售转型、外销持续改善，盈利能力提升[2] 门店融合、渠道精耕，外销效率提升 - 内销:升级1+N+X渠道及店态矩阵,整家定制门店保持中高速扩张、融合大店开店进一步提速[2] - 外销:聚焦重点国家地区,大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比、深化大客户战略合作[2] - 越南和美国工厂生产效率逐步提升,预计海外经营净利率有望持续改善[2] 供应链持续优化，盈利能力稳步向上 - 2024Q2公司毛利率为33.0%（同比+2.0pct），主要系原材料价格低位、采购端持续降本[2] - 公司内贸供应链持续优化、外贸越南和美国产能生产效率持续提升,盈利能力稳步向上[2] 现金流回暖，营运能力稳定 - 2024Q2公司净经营现金流为7.96亿元（同比+1.71亿元），营运能力有望稳步提升[2]