报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[7] 报告的核心观点 1) 内销静待行业需求恢复,公司有望凭借定制家具、功能沙发等品类获得部分增量,以旧换新政策有望落地,公司业绩端有望保持稳定。[7] 2) 外销方面,海外需求稳定叠加订单延后、客户开拓,下半年有望延续增长。[7] 3) 顾家家居品类全面、渠道布局领先,盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应。长期看软体家具品牌价值提升,顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界,提升份额。[7] 分市场总结 1) 内销收入47.2亿元,同比-9.8%,行业需求恢复较缓。公司积极提高产品性价比,推出"惠民工程"系列产品,在定制家具商推出698套餐进攻市场。整家模式继续推进中,融合大店快速拓展,整家套餐销售占比超35%。内销毛利率37.8%,同比提升1.3pct,性价比趋势下逆势提升,运营提效措施效果明显。[4] 2) 外销收入38.9亿元,同比+12.6%,有所回暖。推测海运费涨价导致订单延后,对Q2收入造成扰动。商超客户的拓展有望持续带来增量,公司积极提升快速交付能力以提高SPO业务占比,同时积极探索自主品牌出海。外销毛利率提升2.9pct至26.0%。[4] 分品类总结 1) 沙发收入49.4亿元,同比+14.2%,主要受到外贸带动,其中功能沙发在内外销的突破也带来增量。[5] 2) 定制产品收入4.9亿元,同比+15.6%,继续开拓中,与软体的融合销售也产生较好的效果。[5] 3) 床类产品和集成产品均有所承压,内销是主要因素。床垫反倾销也对床垫的外销产生影响,推测床垫外销也有压力,静待墨西哥产能转移。[5] 盈利能力分析 1) 2024H1毛利率为33.0%,同比+1.5pct,内外销均有改善,降本增效是主因。[6] 2) 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+0.9pct、+0.2pct、+0.7pct,在内销承压的背景下费用率均有所提升。财务费用率同比+0.3pct,主要因汇兑收益减少。[6] 3) 2024H1归母净利率10.1%,同比-0.3pct,行业需求压力下仍有较为稳定的盈利能力。[6] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.3、21.9、23.9亿元人民币。[7] 2) 目前股价对应PE分别为9.9、9.2、8.5倍。[7]