报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年实现营收69.60亿元,同比增长2.46%;实现营业利润12.33亿元,同比增长2.15%;实现归母净利10.65亿元,同比下降15.45% [1] - 扣非归母净利为9.12亿元,同比下降22.96% [1] - 单拆二季度,公司实现营收36.36亿元,环比增长9.4%,同比下降1.5%;实现归母净利5.93亿元,环比增长25.4%,同比下降16.7% [1] 业务表现 - 互联网视频业务收入为49.57亿元,同比下降3.57%,毛利率为36.11%,同比减少6.56pct [2] - 新媒体互动娱乐内容制作收入为6.34亿元,同比增长63.80%,毛利率为28.09%,同比减少3.3pct [2] - 内容电商收入为13.57亿元,同比增长8.74%,毛利率为2.70%,同比减少2.71pct,小芒电商GMV达66.5亿元,同比增长近50% [2] - 会员业务实现营收24.86亿元,同比增长27%,占互联网视频业务收入的比重超过50% [3] - 广告业务实现营收17.21亿元,同比下降4%,效果广告修复趋势明显 [3] - 运营商业务实现营收7.5亿元,同比下降46% [3] 内容生态 - 综艺方面,芒果以超30%的市占率位于四大长视频平台之首,上半年上线56档综艺节目,其中《歌手2024》收视率和传播量均表现出色 [4] - 剧集方面,上半年上线17部影视剧,后续有储备影视剧超过300部,并与快手发布深度合作计划,探索长短内容生态共建 [4][6] 税收政策 - 公司早年享受文化企业所得税优惠,到期后实际税率提升较多,后续存在税收政策调整的可能性,若调整则公司盈利有望得以修复 [7] 投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为161/176/191亿元,同比增长9.93%/9.62%/8.15%;归母净利润分别为20.19/22.78/25.24亿元,同比-43.23%/12.83%/10.83% [8] - 公司作为稀缺的国企属性的互联网长视频平台,建议重点关注 [8] 风险因素 - 政策监管问题,内容上线后播出情况不及预期,项目上线节奏不确定性等 [9]