报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况稳中向好 - 24H1，实现营收114.72亿元，同比+24.54%，归母净利润为18.78亿元，同比+29.04% [1] - 24Q2，实现营收67.07亿元，同比+20.83%，归母净利润为10.91亿元，同比+11.94% [1] - 运动鞋销量和营业收入均稳定增长，24H1销售运动鞋1.08亿双，同比+18.64% [1] - 产能利用率提升带动毛利率稳健上行，24H1毛利率为28.23%，同比+3.63个百分点 [1] - 现金流状况良好，24H1经营活动产生的现金流净额为17.22亿元，同比+24.12% [1] 产能扩张持续推进 - 24H1，总产能为10876万双，总产量为10585万双，产能利用率达97.32% [1] - 公司在越南的两家新建工厂、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产 [1] - 24H2，公司将继续在印尼新建工厂，在越南扩建或新建工厂 [1] 公司成长能力值得期待 - 客户资源丰富，拥有优质的客户资源和良好客户结构 [1] - 研发设计和研发创新能力突出，拥有大量经验丰富的开发工程师和技术人员 [1] - 管理优势，建立完善的企业内部管理体系，工厂效率逐步提升 [1] 财务数据总结 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，同比增长18.8%、15.3%、14.2% [1] - 预计2024-2026年归母净利润为38.77、44.66、50.27亿元，同比增长21.1%、15.2%、12.6% [1] 估值水平 - 对应2024-2026年PE为19倍、17倍、15倍 [1] 主要财务指标 - 2023-2026年毛利率分别为25.59%、26.25%、25.89%、25.44% [6] - 2023-2026年净利率分别为15.91%、16.23%、16.22%、15.99% [6] - 2023-2026年ROA分别为16.46%、17.67%、17.66%、17.31% [6] - 2023-2026年ROE分别为21.18%、22.32%、22.17%、21.65% [6] - 2023-2026年流动比率分别为3.15、3.65、3.88、4.07 [6] - 2023-2026年资产负债率分别为22.27%、20.80%、20.34%、20.03% [6] 风险提示 - 原料价格波动 [1] - 海外需求疲软 [1] - 产能扩张不及预期 [1] - 客户集中的风险 [1]