报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司电池储能、消费行业产能利用率维持高位,储能在手订单充沛,市占率稳步提升,海外、pack 比例有望逐步提升带来盈利改善。[2] 2. 消费电池进入 H2 旺季预计持续高景气。[2] 3. 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 45、57、70 亿元,对应 EPS 分别为 2.2、2.8、3.4 元,对应 PE 16、12、10X。[2] 业绩分析 1. 24H1 公司收入 216.6 亿元,同比-6%,归母净利润 21.4 亿元,同比-1%,扣非归母净利 15.0 亿元,同比+19%。[1] 2. 单 Q2 收入 123.4 亿元,同比+5%,环比+32%,归母净利润 10.7 亿元,同比+6%,环比+0.5%,扣非归母净利润 8.0 亿元,同比+24%,环比+14%。[1] 3. 24H1 公司动力/储能/消费电池收入 90/78/48 亿元,同比-26%/+10%/+30%。[2] 4. 24H1 公司出货动力电池 13.54GWh,同比+7%,单价约 0.66 元/Wh,储能电池 20.95GWh,同比+133%,单价约 0.37 元/Wh。[2] 5. 24H1 公司动力/储能/消费电池毛利率 11.5%/14.4%/28.3%,同比-2.7/-1.3/+7.0pct。[2] 6. 24H1 毛利率 16.45%,同比+0.5pct,四费率 11.2%,同比+2.6pct,主因降价致收入规模降低,抬高整体费率。[2] 7. 单 Q2 毛利率 15.6%,环比-2pct,费率 9.8%,环比-1.2pct,减值环比+1.7 亿元,投资收益环比+0.8 亿元,其他收益环比-1.4 亿元,归母净利率 8.7%,环比-2.8pct。[2] 产能及资本开支 1. 整体产能利用率约 84%,动力+储能在 70%,消费、储能电池均满产,未来动储产能切换需要评估经济性决定。[2] 2. 预计未来 5 年资金投入规模约 300 亿元,对应马来西亚、匈牙利、荆门、曲靖、成都基地,海外约占一半,预计资本开支节奏保持平稳。[2] 未来展望 1. 储能电池在手订单充沛,H1 软包动力出货承压,伴随三元方形放量,H2 动力电池出货预计稳中有升,电芯价格有所趋稳,整体经营向好。[2] 2. 24H1 末在建工程 118 亿元,较上年末 141 亿元减少约 23 亿元,后续将按照投产进度转固,转固压力可控。[2]