报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 创新成果价值凸显，双轮驱动业绩大增 - 创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33% [1] - 对外许可收入中，将收到的Merck Healthcare的1.6亿欧元首付款确认为收入，大幅提升公司业绩 [1] - 仿制药收入受集采影响，仍略有下滑 [1] 持续加大创新力度，管线丰富进展不断 - 报告期内公司累计研发投入38.60亿元，其中费用化研发投入30.38亿元，同比增长30.3% [1] - 报告期内公司共有3项创新成果获批上市，包括泰吉利定获批上市、氟唑帕利的卵巢癌一线维持治疗获批上市、恒格列净域二甲双胍和瑞格列汀联用获批上市 [1] - 有2项上市申请获NMPA受理，包括夫那奇珠单抗治疗强直性脊柱炎、氟唑帕利联用阿帕替尼治疗HER2阴性乳腺癌 [1] - 10项临床推进至III期，包括CLDN18.2 ADC、TROP2 ADC、GLP-1/GIP、胰岛素/GLP-1等 [1] - 20项临床推进至II期，包括KRAS G12D、HER3 ADC、Nectin-4 ADC、口服GLP-1、HBV siRNA等 [1] - 19项临床推进至I期，包括TSLP、口服GLP-1/GIP等 [1] - 公司ADC平台已有12个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，三款产品进入III期临床 [1] 着力加强国际合作，GLP-1产品达成授权 - 将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司 [1] - 根据协议条款，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成 [1] - 作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国Hercules公司19.9%的股权 [1] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计公司2024/2025/2026年实现营收270.66/306.86/364.06亿元，同比增长18.6%/13.4%/18.6% [2] - 预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润62.51/66.89/80.73亿元，同比增长45.3%/7.0%/20.7% [2] 主要财务指标 - 毛利率维持在85%左右 [7] - 净利润率在21%-23%之间 [7] - 总资产收益率ROA在12%-13%之间 [7] - 净资产收益率ROE在13%-14%之间 [7] - 流动比率、速动比率和现金比率保持在较高水平 [7][8] - 资产负债率维持在6%-7%之间 [7][8] - 应收账款周转天数在80-85天之间，存货周转天数在215-245天之间 [7][8]