报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [9] 报告的核心观点 业绩增长亮丽 - 24H1实现营业收入114.72亿元,同比增长24.54%;归母净利润18.78亿元,同比增长29.04% [2] - 24Q2单季度实现营业收入67.07亿元,同比增长20.83%;归母净利润10.91亿元,同比增长11.94% [2] 量增为主要驱动,ASP持续平稳增长 - 24H1运动鞋销量1.08亿双,同比增长18.64% [3] - 24H1人民币ASP约107元/双,同比增长5%左右,主要来自新客户占比提升及原有客户订单款式复杂化 [3] - 分产品来看,24H1运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为102.3/6.1/6.0亿元,同比+24.0%/27.2%/31.2% [3] - 分地区来看,24H1美国/欧洲收入分别为99.3/12.7亿元,同比+30.8%/-9.5% [3] 利润率持续提升 - 24H1毛利率28.23%,同比+3.63个百分点;净利率16.37%,同比+0.57个百分点 [4] - 24Q2毛利率28.13%,同比+2.69个百分点;净利率16.26%,同比-1.29个百分点,主要受管理费用率上升及汇兑损失影响 [4] 产能持续扩张 - 24H1产能利用率97.32%,较23H1的86.0%显著提升,各工厂排产紧张 [5] - 24H1已有两家越南、一家印尼新工厂开始投产,年内还将投产一家越南的鞋面鞋底等半成品工厂 [5] - 未来3-5年,公司将在印尼及越南新建数个工厂 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计24-26年实现收入239/275/315亿元,同比+19%/15%/15%;归母净利润38.6/44.5/51.1亿元,同比+21%/15%/15% [7] - 对应PE 20/17/15倍,公司壁垒突出,成长路径清晰,维持"买入"评级 [6][9]